《中国金币市场分析报告（2020）》是继2013年首次出版《中国现代贵金属币市场分析报告（2012）》之后的连续性分析报告。这份报告继续沿用原有的理论框架、指标体系和运算系统，利用定量分析工具和分析系统提供的数据，以“新冠肺炎”疫情下的金币市场为主题，从多视角出发，试探性研究2020年我国金币市场的发展状况，展现2020年金币市场出现的新变化和新动向，展望2021年金币市场的发展，旨在为市场的科学健康有序发展服务。

为适应信息传播方式的变化和读者需求，《中国金币市场分析报告（2020）》继续去年的方式以电子版方式发布，同时将分为前言篇、贵金属价格变化篇、2020年大盘篇、2020年大盘增量篇、2020年大盘存量篇、钱币鉴定评级篇、拍卖篇、总结及展望篇、记事篇等九个部分通过网络发布。以下为大盘存量篇：

2020年大盘发行存量「简称2019年大盘」，特指中国人民银行从1979年至2019年发行的贵金属币的集合。2019年大盘的2020年市场运行状况统计数据见附表4-1。

一、市场总存量

按照实铸实售量计算的2019年大盘市场总存量的统计数据见表4-1。

如表4-1所示，2019年大盘市场总存量共计：

（一）项目461个，币种2，358种，其中投资币237种，纪念币2，121种。

（二）总数量13，328.47万枚「公告量20，060.51万枚」，其中投资币占比54.37%，纪念币占比45.63%。

（三）总重量11，636.20万盎司「公告量17，027.50万盎司」，其中投资币占比47.70%，纪念币占比52.30%。

二、市场整体价格

「说明：市场价格变化一般是指2019年大盘的市场交易价格2020年与2019年进行对比出现的变化，简称市场价格变化。」

（一）大盘整体市场价格

2019年大盘市场价格整体变化数据见4-1。

如图4-1所示，到2020年底2019年大盘市场价总值1，854.99亿元，与2019年相比上升17.74%。

（二）价格变化的内部结构

2019年大盘币种市场价格变化的内部结构见图4-2。

如图4-2所示，在2019年大盘内：

1.市场价格上涨币种1，748种，市场价格下跌币种610种。

2.价格上涨币种的市场价总值上升19.61%，价格下跌币种的市场价总值减少10.56%。

3.价格上涨币种对2019年大盘市值变化的贡献度108.60%，价格下跌币种对2019年大盘市值变化的拉拽力8.60%。

4.数据显示，在2019年大盘内，币种价格上涨的总动能大大高于币种价格下行的总动能。

（三）2011年大盘市场价总值变化

2011年大盘是指中国人民银行从1979年至2011年发行的贵金属币的集合。2011年大盘市场价总值的变化数据见图4-3。

我国金币市场的这次调整是从2011年开始的，从可比性出发，扣除相应发行增量后，这个板块市场交易价格的整体变化如图4-3所示：

1.2011年大盘在2011年时的市场价总值1，542.81亿元，并于2018年时达到这次调整的最低点864.69亿元，随后开始缓慢回升。

2.2011年大盘到2020年底时的市场价总值1，081.17亿元，与最低点相比回升25.04%，与2019年相比上升16.68%，但仍低于这个板块的最高点29.92%。

3.数据显示，2011年大盘的市场交易价格正在不断复苏，但距离完全恢复到2011年的水平仍有一段路程。

2019年大盘内不同板块币种市场交易价格的变化数据见附表4-2。

三、投资币

（一）市场价格变化

2019年大盘内投资币市场交易价格变化的数据见图4-4。

如图4-4所示：

①投资金币市场价总值975.32亿元，与2019年相比上涨21.59%。

②投资银币市场价总值89.79亿元，与2019年相比上涨13.94%。

（二）价格变化的内部结构

2019年大盘内投资币市场交易价格变化的内部结构数据见图4-5。

如图4-5所示：①在投资金币内部，价格上涨的币种194种，价格下跌的币种5种。②在投资银币内部，价格上涨的币种34种，价格下跌的币种4种。

（三）价格变化的贡献度

2019年大盘内投资币对市场价总值变化的贡献度数据见图4-6。

图4-6所示，投资币对2019年大盘市场价总值的贡献度：投资金币为68.63%，投资银币为4.35%。

四、纪念币

（一）市场价格整体变化

2019年大盘内纪念币市场交易价格整体变化见图4-7。

如图4-7所示，2019年大盘内纪念币2020年市场价总值789.88亿元，与2019年相比上升9.44%，大大低于投资金币的上涨幅度。

（二）纪念币内的不同板块

2019年大盘内纪念币不同分类板块的市场交易价格变化数据见图4-8。

如图4-8所示：

1.按项目主题分类，各种题材板块的市场交易价格均有上涨：

①其中体育币的涨幅最大，为17.18%。

②精制熊猫币、动物币和风景名胜币等板块紧接其后为分别为14.92%、12.85%和12.63%。

③剩余板块的涨幅相对较小。数据显示，这种价格变化应该与不同板块的平均“料价比”有关，即“料价比”越低的币种上涨幅度较大，反之亦然。

2.按贵金属材质分类：钯币板块上涨幅度最大，为16.79%；金币板块次之，为12.98%；其中只有铂币板块录得下行0.47%。数据显示，这种价格变化情形与贵金属材质的变化密切相关。

3.按重量规格分类：

如图4-8所示；在按不同重量规格分类的板块中，小规格和一般规格板块币种的上涨幅度较大，其它重量规格币种的上涨幅度相对较小。数据显示，这种变化规律似乎与绝对价格存在某种关联性。

「说明：特大规格币种是指贵金属含量大于等于5000克的币种；大规格币种是指贵金属含量小于5000克，大于等于1000克的币种；中等规格币种是指贵金属含量小于1000克，大于等于100克的币种；一般规格币种是指贵金属含量小于100克，大于等于1/10盎司的币种；小规格币种是指贵金属含量小于1/10盎司的币种。」

（三）纪念币内的典型板块或币种

2019年大盘纪念币内受市场关注的典型板块或币种的市场交易价格变化数据见图4-9。

如图4-9所示：

1.老精稀和新精品板块的市场交易价格变化分别为2.81%和8.82%。

2.大规格银币和中等规格金币的市场交易价格均有一定幅度上涨，分别为8.82%和8.33%。

3.对于单个币种来说，“2020中国庚子「鼠」年金银纪念币”项目中的30克彩色银币，在2019年基础上市场交易价格继续大幅上涨。

（四）与零售价相比的变化

在2019年大盘的纪念币中，经过2020年市场交易价格变化后，与零售价相比的涨跌情况见表4-2。

如表4-2所示：

1.在2019年大盘的2，121种纪念币中，高于零售价的币种占比为76.80%，低于零售价的币种占比23.20%。

2.低于零售价的币种主要集中在2003年至2019年区间。其中2003年至2010年发行的币种占比21.67%；2011年至2019年发行的币种占比高达78.42%，是跌破零售价币种的重灾区。

3.随着2020年市场交易价格的上涨，币种跌破零售价的幅度在缩小，但对收藏投资群体仍具有一定杀伤力。

五、市场价格变化动因

从整体上看，2019年大盘的市场交易价格有了较大回升。以下从数据角度分析引起价格上涨的主要原因。

（一）贵金属价格影响

众所周知，2020年与2019年相比，除了铂金价格录得下行外，其它贵金属价格均录得较大幅度上涨。在2019年大盘的市场交易价格变化中，贵金属价格的影响数据见图4-10。

如图4-10所示，在2019年大盘市场交易价格的变化中，贵金属价格变化的贡献度高达82.29%，是引发价格变化的最重要因素。

（二）金币价格影响

金币是我国贵金属币的最重要物质基础，它的市场价总值占到全部大盘市场价总值的80.97%。在2019年大盘市场交易价格的变化中，金币价格的影响数据见图4-11。

如图4-11所示，在2019年大盘市场交易价格的变化中，金币价格变化的贡献度高达92.97%，是引发价格变化的更重要因素。其中特别是投资金币市场交易价格的变化对2019年大盘市场交易价值变化起到了重要作用。

（三）“料价比”影响

“料价比”是贵金属币市场价格与贵金属成本之间的比价关系。

在2019年大盘的市场交易价格变化中，“料价比”的影响数据见表4-3。

如表4-3所示：

1.在“料价比”小于等于1.05的353种贵金属币中，市场交易价格平均上涨22.83%，对大盘市场交易价格变化的贡献度高达71.75%。

2.如果将“料价比”小于等于1.50的币种进行合计，它们对大盘市场交易价格变化的贡献度更是高达95.74%。

3.对于“料价比”大于2.00至50.00区间的币种来说，市场交易价格上涨的幅度相对有限，甚至有些区间币种的市场交易价格录得整体下行。

综合以上主要影响动因，可以肯定地说，2019年大盘在2020年的行情是在贵金属价格上涨带动下的金价行情，是所谓“料价币”「民间俗称的与贵金属价格变化密切相关的币种」带动的结构性行情。

六、投资价值

（一）“料价比”数据

在评价投资价值的直接指标中，“料价比”是其中的重要指标。2019年大盘2020年的“料价比”变化数据见图4-12。

如图4-12所示：2019年大盘的“料价比”，2020年与2019年相比，微幅下降0.41%，其中投资币上涨4.72%，纪念币下降6.23%。

（二）“文化溢价”数据

“文化溢价”是贵金属币有别于贵金属价值之上的社会文化价值。2019年大盘2020年的“文化溢价”变化数据见图4-12。

如图4-13所示，2019年大盘的“文化溢价”，2020年与2019年相比，下降1.63%，投资币在以往相对较低的基础上升67.34%，纪念币下降10.99%。“文化溢价”是纪念币在市场中生存的基础，2020年与2019年相比，纪念币“文化溢价”大幅下降的原因值得认真分析和思考。

（三）三项宏观经济指标对比数据

三项宏观经济指标对比数据是评价投资价值相对指标中的重要指标。2019年大盘2020年的三项宏观经济指标对比数据见图4-14。

如图4-14所示，随着2019年大盘在2020年市场交易价格的整体上行，三项宏观经济对比指标均有小幅修正。在这三项指标中，2019年大盘除跑赢了CPI外，仍没有跑赢款利率和货币贬值速度。

七、市场交易活跃度

市场交易效率是反应贵金属币市场交易活跃度的数据。2019年大盘在2020年市场交易活跃度的数据见图4-15。

如图4-15所示：

1.2020年，在2019年大盘中成交顺畅的币种占比39.10%，成交不畅的币种占比48.81%，成交困难的币种占比12.09%。

2.2020年与2019年相比，成交顺畅的币种下降13.26%，成交不畅的币种14.30%，成交困难的币种变化不大。

3.形成这种情形的原因值得关注。

八、其它市场动向

（一）疫情下的二级市场

在突如其来的“新冠肺炎”冲击下，我国金币市场的二级市场也受到一定影响。在突发疫情的早期，为防控疫情扩散，线下的经营和交易基本暂停，民间的各种交流活动大幅放缓，各种经营者的现金流、销售额和盈利预期面临较大冲击，需求侧的收藏投资活动减弱。面对各种困难，绝大多数经营者没有坐以待毙。他们一方面大力提升线上交易的规模和水平，同时随着疫情的逐步缓解，积极开展线下的现货交易，努力恢复各种市场交流活动，需求侧的收藏投资活动重趋活跃，逐步恢复了二级市场的生机。“病来如山倒，去病如抽丝”，尽管全体市场参与者积极面对疫情冲击，努力开拓，尽可能将这种影响降低到较低程度，但是疫情对二级市场的负面作用仍不容小视，主要体现在人员流动尚未完全恢复，二级市场的交易仍然比较清淡，各种市场交流活动的规模仍然不足。疫情对二级市场的长期影响和创新激励需进一步观察。

（二）存量返熔变料

面对2020年贵金属价格特别是黄金价格的大幅上涨，在金币市场的二级市场中，出现了存量币种大幅返熔变料的市场现象。据不完全调查统计，在2020年中，至少有接近三吨的金币在民间被返熔变料。这些币种的发行年度大多集中在2013年至2020年，其中投资金币占比大约百分之八十，纪念币占比大约百分之二十。

如何认识当前二级市场中出现的贵金属币被返熔变料的现象，从投资金币方面看，返熔变料彰显出它们的投资功能，但纪念币的返熔变料却反应出这些币种的市场需求不足。从另一个方向看，由于贵金属币市场存量的减少，对今后这些币种的市场交易价格回升是有利因素。

本文在计算市场价总值时以实铸实售量为基础，但是长期以来在民间一直存在返熔变料的现象。由于民间返熔变料的币种、数量完全不可能准确获知，因此目前计算的市场价总值大于实际的市场价总值。据保守估计，长期以来民间返熔变料对市场价总值的影响大约在百分之二十左右。

（三）库存商品处理

在2020年中，发售方通过特许经销系统和竞价方式多次处理历年贵金属币库存八千多枚，竞价收益率大约百分之十五。

对任何企业来说，存在少量经营库存在所难免，对金币市场的发售方也无例外。按照历史惯例对这些库存贵金属币进行官方返熔是实现市场参与者多方共赢的最佳途径。在当前政策限制下，如何面对市场继续销售其中的部分币种，已经成为市场关注的热点。

由于官方库存的商品信息不可能完全透明，加之当前市场正处于熊牛转换的关键节点，因此处理这些库存商品的关键在于不要给市场形成负面预期，不要打击收藏投资者继续参与市场的积极性，这应该是衡量处理库存商品成败的重要标准。

依据这个标准，对于必要处理的贵金属币，应主要遵循二级市场的一般规律，按照三公原则，进行妥善处理，最终形成有利于凝聚二级市场的人气，千万不要对市场形成新的伤害。

（四）需求侧的人员资金结构变化

由于市场多年来的深度调整和热点转移，2020年延续以往几年的情形，继续出现人员和资金脱离金币市场的不利局面：

①随着历史货币特别是机制币市场的持续火热，已有不少贵金属币的老玩家转移了市场关注点。

②近两年随着普通纪念币对市场资金的吸引力，大量资金移向普通纪念币市场。

③由于近些年新发贵金属币的文化艺术价值和设计风格缺乏新的突破，也有一部分热衷于收藏价值的老藏家失去了继续收藏的动力，转向国外精品贵金属币的收藏。

④面对市场的长期弱势，也有一些比较极端的情况，就是有些藏家已经彻底清仓离场。当然，不可否定，随着近些年新品发行宣传力度的增强，也有不少新人进入金币市场的收藏投资及消费。因此在需求侧，金币市场的人员资金结构正在发生新的变化。

金币市场的发展是需要人员和资金支撑的。如何密切关注和分析当前市场人员资金流动的真实状况和原因，通过不断改善市场生态环境，创造新的市场热点，稳住已有的收藏投资及消费群体，同时吸引更多的新人进场，使进场人员总数大于出场人员总数，不断提高参与者的质量和素质，已经成为继续发展金币市场的基础和核心。如果像割韭菜一样，长一茬割一茬，无法持续扩大需求侧的人员和资金，金币市场的长远健康发展就没有希望。

九、本章小结

（一）市场开始发生积极变化

继2019年发生初步变化后，2020年我国金币市场的价格走势继续出现积极变化。到2020年底，2019年大盘市场价总值1，854.99亿元，与2019年相比上升17.74%，同时币种上涨的总动能大大高于币种下跌的总动能，市场的多空博弈开始向积极的方向转变，整个市场已经处于熊牛转换的关键节点。

面对市场出现的积极变化，人们也应看到：由于多年熊市的巨大杀伤力，完全恢复市场交易价格的生机尚需多种条件和时艰。其中特别是虽然在市场预期作用下套现抛盘减少，但买盘动力仍然不足，形成交易效率的逆向变化等不利局面。因此人们对金币市场的发展仍不可盲目乐观。

（二）交易价格变化的主要动因

大量充分数据显示：2020年金币市场交易价格的明显回升，最重要的诱发因素是贵金属特别是黄金价格的大幅上涨。因此可以确定地说，2020年金币市场的行情是金价行情。其中特别是包括投资金币在内的“料价币”发挥了重要作用。对于“料价比”较高的币种来说尚未出现明显的好转和复苏。

纵观2020年的金币市场，一方面可以看到市场交易价格开始出现明显的结构性差异，整体的供需关系还未出现实质性好转；同时也要看到，市场交易价格的变化仅是反应市场形势的一个方面，而更重要的是市场的生态环境是否开始出现积极改善。

（三）影响市场发展的主要问题

1.贵金属币的重要特点是以贵金属为载体，但它在市场中生存的基础是自身的文化溢价，否则就会沦为普通的贵金属原料。目前，在我国的金币市场中存在大量的所谓“料价币”，在2020年市场交易价格的变化中，纪念币的文化溢价不升反降，不少存量金币被返熔变料，反应出市场的整体需求关系尚存较大的剪刀差。

与其它收藏品相比，贵金属币特别是其中的纪念币，它们的一个重要优势就是以贵金属作为支撑，但是它们更重要的市场价值是自身的文化溢价。如果纪念币的文化溢价较低并不断下滑，市场交易价格仅仅看贵金属的脸色行事，那么就会失去自身独特的市场价值。如何不断提升贵金属币特别是其中纪念币的文化溢价是当前金币市场面临的最突出问题。

2.保值增值是促进金币市场发展的经济基础。2020年市场的交易价格虽有明显回升，但跌破零售价的币种仍然不在少数，其中特别是2011年至2019年发行的币种，仍有78.42%的币种跌破零售价。另外从整体上观察，我国贵金属币特别是纪念币的投资价值指标仍没有跑赢存款利率和货币贬值系数，伤害了广大收藏投资者积极性，形成收藏投资者不断外流和割韭菜的被动局面。

实际上在我国的金币中不计成本的纯收藏者仅占极少数，需求侧的绝大部分参与者，一方面喜欢贵金属币收藏，更重要的是想通过收藏活动获取一定的经济回报。如果长期得不到应有的经济收益，需求侧就不可能发展壮大。如何努力提升我国贵金属币的收藏投资比较优势，也是当面我国金币市场面临的突出问题。

3.我国金币市场需求侧的经济成分复杂多样。其中既有收藏者、也有收藏投资者，还有投机者。当前我国金币市场的另一个突出问题是短期投机成分过重，在他们眼中贵金属币只是投机赚钱的筹码。当投机资金关注时一般就会形成价格虚高和虚假繁荣，而一旦投机资金撤出后价格又会超跌，引发市场价格的剧烈波动，伤害需求侧的积极性和参与度。

利用供需关系机理，不断扩大收藏投资群体是形成我国贵金属币市场价值基础的核心。但是，面对当前我国市场经济的现状，完全避免短期投机即不可能也不现实。因此，如何不断壮大收藏投资群体，引导理性资本发挥积极作用，大幅度降低市场投机成分，也是我国金币市场必须要要逐步解决的突出问题。

4.我国金币市场的发展缺钱吗？十分肯定的答案是：不是缺钱，而是缺少市场的正向预期和信心。提振正向预期和信息仅靠忽悠是不可能解决问题的，必须针对我国金币市场存在的问题和短板，利用系统工程理论，抓住事物的主要矛盾，逐步加以攻克和解决。否则这个市场就不可能长期健康稳定发展。

（四）如何提振信心

当前我国金币市场的现状是市场之手做出的客观反映。如何不断改善和提高金币市场的质量也必须按市场规律办事，发挥市场之手的作用。

1.我国金币市场的一级市场和二级市场是一个有机整体。没有一级市场的规范有序就没有二级市场的繁荣发展，同样没有二级市场的欣欣向荣也就没有一级市场的发展壮大。这既是理论问题，也是现实问题。管理层和发售方如何从更高的占位出发，在发展一级市场的同时兼顾二级市场，不宜不尊重市场规律，将二级市场当成自己的身外之物。因此摆正和正确处理好一级市场与二级市场的关系是提振正向预期和信心的关键。

2.提振正向预期和信心，还需不断改善我国金币市场的生态环境，这是事物的基础。所谓我国金币市场的生态环境，核心是指市场参与者的利益关系。市场经济就是利益经济，没有利益就没有市场。改善我国金币市场的生态环境主要是要实现市场参与者的利益均衡。面对当前我国金币市场的现状：

①要不断向市场提供能够接受历史检验的精品。

②努力实现增量兼顾存量、增量调动存量。

③改革一级市场定价机制，为二级市场留出充分空间。

④弘扬理性资本的正能量，遏制投机炒作。

⑤加快建设促进市场流通的高速公路和高速铁路，大幅提高市场的交易效率和信息透明度。

⑥在改善增量的宣传推广时，还要兼顾存量的宣传推广，实现宣传工作的平衡及统一。以上是有关金币市场生态环境的重要现实问题，需要借助市场规律加以逐步解决。

3.广大收藏投资及消费群体是我国金币市场需求侧的基础，如何采取切实措施凝聚和扩大收藏投资及消费群体队伍，是发展我国金币市场的重要任务。发展壮大收藏投资及消费群体：①要密切关注这个群体的意见和建议，调动他们参与金币市场发展的积极性和创造性，切实保护他们的切身利益。②要改变目前收藏投资及消费群体的散兵游泳现况，努力建立多种形式的民间组织，通过组织的力量稳定扩大需求侧的力量。③要引导正确全面的收藏投资及消费理念，推广正确的收藏投资攻略，构建热爱钱币文化、体验收藏过程和领会收藏真谛的中国金币文化的脊梁。④目前在民间也有一些积极向上的民间组织和形式，要大力推广和普及他们的成功经验，借助他们的力量为凝聚收藏投资及消费群体做出新的贡献。综上所述，只有将广大收藏投资及消费群体的力量团结起来，我国金币市场的需求侧才能不断发展壮大。

4.从目前市场看，如何处理好发行方的历史库存问题已经引起市场关注，这也是当前提振市场正向预期和信心的现实问题。人们期盼管理层和发售方从我国金币市场发展的大局出发，本着真正的三公原则，充分利用市场规律，在处理一些必要清理的库存时实现多方利益的共赢。

2020年我国金币的存量市场在贵金属价格上涨带动下取得了一些积极进展，但同时还存在和暴露出一些需要解决的问题。只要正确处理金币市场中一级市场与二级市场的关系，大力改善市场的生态环境，不断发展壮大收藏投资及消费群体队伍，努力提振正向市场预期和信心，我国金币市场就一定可以迎来更加美好的春天。

声明：作者：赵燕生，本文摘录于《中国金币市场分析报告（2020）》，文中数据和观点仅供参考。