《中国金币市场分析报告（2020）》是继2013年首次出版《中国现代贵金属币市场分析报告（2012）》之后的连续性分析报告。这份报告继续沿用原有的理论框架、指标体系和运算系统，利用定量分析工具和分析系统提供的数据，以“新冠肺炎”疫情下的金币市场为主题，从多视角出发，试探性研究2020年我国金币市场的发展状况，展现2020年金币市场出现的新变化和新动向，展望2021年金币市场的发展，旨在为市场的科学健康有序发展服务。

为适应信息传播方式的变化和读者需求，《中国金币市场分析报告（2020）》继续去年的方式以电子版方式发布，同时将分为前言篇、贵金属价格变化篇、2020年大盘篇、2020年大盘增量篇、2020年大盘存量篇、钱币鉴定评级篇、拍卖篇、总结及展望篇、记事篇等九个部分通过网络发布。以下为大盘增量篇：

第三章 2020年大盘发行增量运行状况

2020年大盘发行增量「简称为2020年板块」，特指中国人民银行在2020年发行的贵金属币的集合。2020年板块市场运行状况的统计数据见附表3-1。

一、整体发行状况

2020年板块发行总量的数据见表3-1。

如表3-1所示：

（一）2020年板块共计发行项目8个，币种56个，数量919.18万枚，重量539.57万盎司，零售价总值76.69亿元。

（二）从实际发行的总重量和零售价总值看，投资币分别占到相应总量的48.37%、51.15%，是2020年板块的主体。

二、投资币

（一）2020年号投资币共计铸造260.97万盎司，投资金币和投资银币与公告重量的对比数据见图3-1。

如图3-1所示，与公告的总重量相比，实际铸造率：投资金币为18.16%，投资银币为24.20%。

（二）投资金币和投资银币与2019年号实际铸造总重量相比的变化数据见图3-2。

如图3-2所示，2020年号与2019年号相比，实际铸造的总重量，投资金币下降3.93%，投资银币下降17.97%。

（三）2020年号投资金币与投资银币在2020年底市场交易价格的数据见图3-3。

如图3-3所示，与2020年12月的加权贵金属成本相比，投资金币的“料价比”1.092，投资银币的“料价比”1.277。

（四）按销售数量计算「枚数」，2020年号投资金币与投资银币在一级市场销售渠道的统计数据分别见图3-4和图3-5。

如图3-4和图3-5所示，按销售数量计算「枚数」，2020年号投资金币和投资银币在一级市场的发售中，特许经销体系均占据了销售主体，金融机构销售的占比排在第二位，但差距较大，海外市场仅占百分之四强。从实际情况看，特许经销体系中的不少投资币也是通过金融机构售出，但是金融机构的比例仍然偏低。

三、纪念币

虽然精制熊猫币也属于纪念币范畴，但由于精制熊猫币的发售特点与其它纪念币相比明显不同，因此在以下的数据分析时将精制熊猫币与其它纪念币分别展现。

（一）精制熊猫币

1.2020年号精制熊猫币的发行币种及重量规格与2019年号相同。

2.2020年号精制熊猫币共计铸造38.20万盎司，其中精制金币和精制银币与公告重量的对比数据见图3-6。

如图3-6所示，与公告的总重量相比，实际铸造率：精制熊猫金币为20.96%，精制熊猫银币为36.63%。

3.2020年号精制熊猫金币和精制熊猫银币与2019年号实际铸造总重量相比的变化数据见图3-7。

如图3-7所示，2020年号与2019年号相比，实际铸造的总重量精制熊猫金币上涨36.83%，精制熊猫银币下降27.10%。

4.2020年号精制熊猫金币和精制熊猫银币在2020年市场交易价格的数据见图3-8。

如图3-8所示，与2020年12月的加权贵金属成本相比，精制熊猫金币的“料价比”1.101，精制熊猫银币的“料价比”1.344。

5．2020年号精制熊猫币在一级市场销售渠道分布的统计数据见图3-9。

如图3-9所示，按销售数量「枚数」计算，与投资币的情形相同，在2020年号精制熊猫币的一级市场发售中，特许经销体系均占据了销售的主体，金融机构销售的占比排在第二位，但差距较大，海外市场仅占6.70%。

（二）文化事件类纪念币

在纪念币中扣除精制熊猫币之后的币种板块称为“文化事件类纪念币”。

1.供应总量

2020年板块“文化事件类纪念币”的供应总量数据分别见表3-2和3-3。

如表3-2和表3-3所示，在“文化事件类纪念币”中：

（1）项目总数7个，与2019年相比减少7个。其中受到“新冠肺炎”影响，有三个项目调整了发行计划，另外增加了“中国人民志愿军抗美援朝出国作战70周年金银纪念币”1个计划外项目。

（2）币种总数44个，与2019年相比减少22.81%。

（3）总数量591.54万枚，与2019年相比增加51.14%。在2020年中，除了“第24届冬季奥林匹克运动会金银纪念币”项目中的部分币种到目前为止仅铸造了50%之外，其它项目的币种均按公告量100%发行。2020年“文化事件类纪念币”按阳光工程公布的统计数据见附表3-2。

（4）总重量240.40万盎司，与2019年相比增长16.63%。

（5）零售价总值31.40亿元，与2019年相比增长27.98%。

2.销售渠道分布

“文化事件类纪念币”按零售价总值计算的销售渠道分布数据见图3-10。

如图3-10所示，在“文化事件类纪念币”中，按零售价总值计算，特许经销体系的占比最大，为38.95%；金融机构紧随之后，为31.92%；直属机构占比11.23%；其它参与者的占比相对较小。

3.市场交易价格

（1）整体市场交易价格

“文化事件类纪念币”市场交易价格的整体走势见图3-11。

如图3-11所示，“文化事件类纪念币”到2020年底的市场价总值为34.40亿元，与零售价相比上升9.55%。

（2）市场交易价格动态走势

“文化事件类纪念币”市场交易价格的动态走势见图3-12。

如图3-12所示，与零售价总值相比，这个板块上市一周时平均高开23.23%，随后开始逐渐回落，到2020年底与最高点相比回落11.10%，但仍高于零售价总值9.55%。

（3）项目价格走势

“文化事件类纪念”内各个项目与零售价相比的市场交易价格走势见图3-13。

如图3-13所示，在“文化事件类纪念币”项目中，到2020年底时，有4个项目的市场交易价格整体高于零售价运行，有3个项目市场交易价格整体低于零售价运行。

（4）币种价格走势

“文化事件类纪念币”具体币种的价格走势见图3-14。

如图3-14所示，在“文化事件类纪念币”中，市场交易价格高出零售价的币种28个，它们平均高于零售价21.70%；低于零售价的币种16个；它们平均低于零售价4.13%。数据显示，目前上涨的总能量大于下跌的总能量。

（5）市场表现典型的币种

市场表现最典型的两枚币种见图3-15。

如图3-15所示，在“文化事件类纪念币”中：①市场表现最引人注目的币种是“2021中国辛丑「牛」年金银纪念币”中的150克彩色银币，它的市场交易价格已经高出零售价一倍左右。②市场表现最弱的币种之一是“世界遗产「良渚古城遗址」金银纪念币”中的8克金币，它的市场交易价格已经低于零售价百分之十三左右。

综上所述，在“文化事件类纪念币”中，与零售价相比到2020年底时，各个项目和币种的市场交易价格涨跌互现，目前上涨的总动能大于下行的总动能，整体价格走势高于零售价总值。

4.投资价值

“文化事件类纪念币”投资价值主要数据见图3-16。

如图3-16所示：

（1）在投资价值直接指标中，“文化事件类纪念币”的“料价比”分别为：整体2.135，金币1.718，银币4.117，双金属币1.687。其中银币最高，双金属最低。

（2）在投资价值直接指标中，与宏观经济对比的三项指标均微幅小于1，说明从整体上观察，“文化事件类纪念币”的投资价值没有跑赢CPI、存款利率和货币贬值速度。

四、30克普制熊猫金币挂牌交易

2018年9月13日，30克普制熊猫金币开始在上海黄金交易所「简称上金所」挂牌交易。2020年30克普制熊猫金币在上金所挂牌交易状况的数据分别见表3-4、图3-17和表3-5。

如表3-4、图3-17和表3-5所示：

（一）2020年上金所共有243个交易日。在这些交易日中，30克普制熊猫金币：没有出现零交易日，其中日盘没有交易占比5.76%，夜盘没有交易占比30.09%。

（二）按单向成交计算，在上述交易日中：成交总量3740枚，日均15枚；成交总金额4，413.35万元，日均18.68万元；成交手数2450手，日均10手。

（三）在上述交易日中，与黄金价格相比的平均升水「中位数」1.47%；与场外交易的价差率「中位数」0.10%。

（四）按双向成交计算，30克普制熊猫金币在上金所黄金类商品挂牌交易中的权重为0.0011%。

五、其它主要动向

（一）市场宣传推广

2020年发售方以重要活动为抓手，例如发行“紫禁城建成600年金银纪念币”、大熊猫捐赠认养仪式和发行“第24届冬季奥林匹克运动会金银纪念币「第1组」”等市场热点，大力改进和拓展贵金属币的宣传推广工作，取得了积极成效。这些宣传推广工作具有以下突出特点：

1.加强主流媒体宣传报道，通过中央电视台、中央广播电台、人民日报和新华社等官方传播渠道，宣传普及发行消息，提高了发行事件的权威性和高度。

2.积极拓展全媒体推广，以喜闻乐见的方式，通过微博、微信、抖音、头条号和App等新型信息传播方式在广大民众中广泛传播，起到了深入亲民的宣传效果。

3.加强线上与线下的宣传互动，充分利用发行仪式和重要活动的契机，广泛进行宣传和拓展，扩大了重大活动的市场影响力。

（二）扩容新的群体

在2020年的新品发售中，由于改进了宣传推广工作，吸引了很多新人进场，其中特别是“2020吉祥文化金银纪念币”的收藏及消费群体大增，为金币市场的需求侧增添了新的血液。

（三）询价或竞价销售

在2020年一级市场的发售中，发售方共计组织了9次贵金属币的询价或竞价销售「不包括往年库存商品的竞价销售」。这些询价或竞价销售的统计数据见表3-6。

如表3-6所示：

1.在这9次询价或竞价销售的活动中：共有贵金属币46.916万枚，实际竞价成功46.915万枚；询价或竞价底价4.46亿元，询价或竞价结果5.08亿元，两项差价6，241.70万元，询价或竞价收益率13.99%。

2.贵金属币的询价或竞价销售是2020年金币市场一级发售市场出现的新动向。进行这种尝试的动机如何？效果怎样？最大的获益者是谁？对平衡市场利益关系有何影响？市场对此有何反应？这些问题值得认真思考和分析。

六、本章小结

（一）疫情下的发售体系

由于突如其来的“新冠肺炎”疫情，对金币市场的发售体系造成了一定影响。特别是在爆发疫情的早期，企业的线下经营基本暂停，发行项目被动调整，取消举办“2020北京国际钱币展销会”，经销企业的现金流和盈利预期受到严重冲击。

面对疫情的冲击和影响，金币发售体系在国家防控措施指导下，积极投入防控疫情的战斗。首先，经过严密防控，金币发售体系没有出现散发或聚集性疫情，为恢复金币市场生机奠定了基础。同时，发售体系积极主动工作，创造条件努力实施发行计划，积极组织各种市场活动，创新和加强宣传推广，经营企业扩大创新线上销售，其中特别是金币市场电商平台异军突起，取得了一定的效果。例如：①从销售规模看，普制熊猫金币下降幅度小于国内黄金饰品。②“文化事件类纪念币”的发售规模没有下滑，好于2019年。③线上销售的总规模明显扩大。

综上所述，疫情对2020年金币市场的发售市场造成了一定影响。但是经过参与者的积极主动工作，已经将疫情对发售体系的影响降低到较小程度。目前国内外的疫情还未结束，疫情对金币发售市场还需进一步观察。

（二）市场价格走势还需长期检验

由于投资币和精制熊猫币的市场交易价格与贵金属价格密切联动，以下将重点分析“文化事件类纪念币”的价格走势动态。

在2020年板块“文化事件类纪念币”内部，项目和币种的价格走势涨跌互现，与零售价总值相比整体上涨9.55%，但是高开低走的市场惯性仍然延续。我国金币市场新品发售的市场交易价格高开低走已经是一种常态。下面以2019年板块“文化事件类纪念币”的价格走势为例进行对比。2019年板块“文化事件类纪念币”的价格走势见图3-19。

如图3-19所示，2019年板块“文化事件类纪念币”市场交易价格同样显示高开低走的变化趋势。这个板块在2019年底市场交易价格高于零售价总值11.29%后经过一年的市场消化沉淀，到2020年底市场交易价格继续下行，已经整体上已经低于这个板块零售价总值2.76%。

形成我国金币市场新品发售交易价格高开低走有很多因素，其中在资本预期作用下的投机成分过重是最主要的原因。从2020年新品发售的具体项目观察，当市场预期看多时，资本开始进行疯狂炒作，形成价格虚高；当市场预期看空时，资本和黄牛就大量消失，形成价格不振。

实际上，一个币种的市场价值需要经过长期的市场交易和沉淀才能形成，投机仅仅决定价格波动，并不决定真正的市场价值。因此人们对2020年板块“文化事件类纪念币”当前的市场表现不宜盲目乐观，这个板块真正的市场价值还需要经过更长时间检验才能得出结论。

综上所述，保值增值是发展我国金币市场的经济基础，管理层和发售方如何从维护广大收藏投资者的根本利益出发，采取对策，不断遏制投机成分，逐步实现我国贵金属纪念币市场价格的相对稳定和走高，已经成为一项艰巨任务。

（三）如何实现发展战略的重大调整

大力发展我国的金币市场应该以投资币为主，纪念币为辅。从2020年币种发行的实际情况看，投资币发展乏力，纪念币继续增长。虽然从总的发行规模上看目前投资币仍占据大约一半的市场份额，但发行的重心似乎在向纪念币倾斜。如何进一步加大投资币的推广力度，将面对疫情被动减少纪念币的发行项目变为一种常态，已经成为金币市场面临的重大问题。

进行发展战略的重大调整，大力发展投资币，首先需要对熊猫币的市场定位进行重新思考。以熊猫金币为例，是否应该采用“稳中心、变两端”的调整策略，即以30克普制熊猫金币为中心，大于30克普制熊猫金币的重量规格向投资功能方向发展，小于30克普制熊猫金币的重量规格向纪念币方向发展。这既是目前市场的实际状况，也似乎是发展的必然，需要采取实际细致的具体操作实现。

大力发展投资币应该以30克普制熊猫金币为基础和重心，充分调动各种市场参与者的积极作用，特别要更好发挥商业银行的作用。从2020年以及近些年的数据看，虽然在特许经销体系中的一部分销量是通过商业银行窗口推出，但是商业银行的作用整体上还没能得到充分发挥。从市场实际看，当前商业银行在销售30克普制熊猫金币方面存在的主要问题是在自身经济利益驱使下的动力不足，完全靠市场手段很难解决问题。大力发展投资金币，要站在国家落实藏金于的更高位置上统筹规划30克普制熊猫金币的发展，使用市场和政策引导双重手段进行运作。是否可以坚信，如果商业银行在发展30克普制熊猫金币方面不能发挥主力军作用，我国的投资金币就不可能实现较大发展。另外，30克普制熊猫金币在上金所挂牌交易的低迷现状也要引起高度重视，找准问题逐步解决，善作善成，争取实现场外和场内的相互推动，千万不要成为形象较差的摆设。

进行发展战略的重大调整，还要从调整纪念币入手。这次受到疫情影响压缩纪念币发行项目的动作，已经引发人们的深入思考，即能否将被动下调纪念币项目改变成今后发展的新常态。压缩纪念币的发行项目，既是调整金币市场发展重心的必然，也是保护性开发我国纪念币项目题材资源的需要。在合理利用我国优秀的文化资源上，我国的金币市场已经为此付出过沉痛代价，因此不能只因短期效益继续走无序开发的老路。为此应延续2020年减少纪念币发行项目的举措，继续控制纪念币项目的总量，在有限的项目中优中选优，把每个项目做精做细和做大做强，努力提高纪念币项目的文化艺术价值，真正实现发行贵金属纪念币的社会功能。

（四）如何改革完善定价机制

2020年在贵金属价格上涨带动下，贵金属币的零售价随之普遍提高，已经引起市场的关注和热议。如何分析认识这个问题，以下以“文化事件类纪念币”中的金币为例，采用数据方法进行研究。在分析研究中，基础数据是2020年与2019年进行对比，同时从数据的可比性出发，将各项分析数据按单位克重的价格进行计算。“文化事件类纪念币”中金币零售价格变化的分析数据见表3-7。

如表3-7所示，在这个板块的零售价变化中，黄金价格变化的权重为69.32%，即黄金格的变化是最大因素。同时在黄金价格之上的溢价部分也有相应变化，权重为30.68%。

众所周知，在确定我国贵金属币的零售价格时，历史上大多采用升水制，即在贵金属价格基础上按照一定的加价比例定价。使用这种方法，一般都会出现溢价区间随贵金属价格的变化而变化。

实际上，近年来发售方对这种定价方法已经开始调整。例如30克普制熊猫金币和精制熊猫金币的零售价定价方式已经调整为在金价基础上加固定价差，取得了较好的市场效果。但是对于其他纪念币来说，目前仍主要沿用原有的定价方式。从实际情况看，发售方已经开始认识到这种定价方式存在的缺陷。据调查，在2020年“文化事件类纪念币”的定价方法中已经做了适当调整，平均的黄金价格溢价率与2019年相比下降了2.39%，但调整的力度仍然有限。

从最一般的市场规律看，基础材料价格的变化并不直接影响加工部分的成本。在非垄断企业中，面对基础材料价格的上涨，人们经常可以看到不少企业不但不随之提价，反而通过适当压缩利润，以提高自身产品的市场竞争性。对于垄断企业来说，虽然价格竞争的压力不大，但也不宜从基础材料价格上涨中获取额外收益。

如何贯彻涵养市场、放水养鱼和让利于民的发行宗旨，构建贵金属币保值增值的基础，全面实现纪念币定价机制的改革调整，值得关注。

（五）如何认识询价或竞价销售的市场举措

在2019年基础上，2020年纪念币的发售方加大了部分币种的询价或竞价销售力度，引起市场的高度关注和热议。从金币市场健康发展的大局出发，如何认识这种询价或竞价的发售方法，需要从三个层次展开。

1.大规格金币

在2020年中共有281枚大规格金币参与询价或竞价销售，最终按截标价售出263枚，竞价平均收益率15.57%。

按照询价或竞价文件的说明，是为落实纪念币销售的三公原则，引导大规格金币市场化定价和销售。从实际的结果看，这些询价或竞价币种收益已经占到市场价91.20%，甚至其中有些币种的市场交易价格已经低于截标价。

大规格金币的发行数量较少，如何按照三公原则进行销售确实是需要解决的问题。但是由于询价或竞价规则存在缺陷和尚不成熟，因此存在市场利益分配的严重不公。数据显示，发售方已经成为这些询价或竞价活动的最大受益者，市场其他参与者的经济利益受到侵蚀，不利于市场生态环境的平衡发展。

市场经济就是利益经济，没有利益就没有市场。评价大规格金币的询价或竞价销售，应该正确理解三公原则，实现三公原则与公平分配市场利益的统一。如何不断改进询价或竞价规则，吸收全部需求者介入，合理确定最终的询价或竞价结果，给市场让出一定的利益空间等问题值得关注。大规格金币的询价或竞价销售，千万不能走向打着三公旗号，实现发售方利益最大化的另一个极端。

2.其它规格金银币

在2020年中，还在特许经销体系内组织了5次其它规格金银币的询价或竞价销售，总数量46.88万枚，竞价平均收益率12.06%。

按照询价或竞价文件的说明，这些销售活动同样是为落实纪念币销售的三公原则而进行的。但是这里涉及到特许经销企业在金币市场的发售中到底应该处于何种位置，以及面对所有市场参与者如何实现真正的三公原则。

众所周知，我国贵金属币的发售端属于垄断经营，这种垄断性体现在国有专营企业的垄断性和一级市场的垄断性，即一级市场不能随意进入，因此特许经销体系也属于垄断经营的一部分。如果把特许经销体系定位为一级发售市场的一部分，那么应该按批发价向他们供货，同时促使企业以零售价面对广大收藏投资及消费群体。如果把特许经销体系定位为二级市场的一部分，那么目前的询价和竞价就应该包括所有市场经营者。而且更重要的问题是，对于一般规格的金银币，按照标准零售价面对市场是实现三公原则的底线，发售方不宜利用自身的垄断地位，通过利益相关方获取超额利益。

实际上，通过特许经销体系询价或竞价销售其它规格的金银币，涉及到这个销售体系的改革问题。在我国金币市场的发展中，特许经销体系发挥过重要作用，但同时也存在不容忽视的问题，改革特许经销体系势在必行。关于如何对这个体系进行改革的问题，主要应该明确改革的方向是为金币市场的健康发展服务，还是为发售方自身利益最大化服务。而目前在特许经销体系内进行的其它规格金银币的询价或竞价销售，不管动机如何，实际效果是伤害了一般收藏投资及消费群体的利益，同时发售方得到了本不应属于自己的额外利益。因此特许经销体系的市场定位和改革方向值得商榷。

3.如何处理询价或竞价收益

2020年通过询价或竞价销售，发售方获得六千多万的收益，由此引发出这些收益应该如何处理的问题。

是否应该看到，这些收益来自于市场其他经营者和收藏投资及消费群体，从来自哪里回归哪里的原则，应该回馈市场，即建立中国金币市场发展基金，为金币市场的发展服务。

有人可能会说，这些已经进入国有专营企业资金账户的钱再返回到金币市场中可能存在政策障碍。但实际情况是，在境外的某些国家和地区，将钱币的竞价收益用于社会福利和社会发展已有不少成熟的案例。人们是否可以认为，只要管理层本着涵养市场的大局观，重视这种处理方法，疏通渠道，在制度设计上进行突破，完全是有可能实现的。

在“新冠肺炎”疫情冲击下，2020年金币市场的增量市场一方面遇到困难和挑战，同时也有创新和突破，取得了好于预期的进展。面对金币市场现状，改革创新将是继续发展的动力，调整完善市场生态环境将是继续发展的必经之路。当前金币市场的改革创新已经迈入深水区，持续推进的难度加大。其中的核心问题是如何调整市场参与者的利益关系。只要以广大收藏投资及消费群体的利益为核心，持续涵养市场、放水养鱼、让利于民，充分调动全体市场参与者的积极性，努力实现市场参与者的利益均衡和共享发展，我国金币市场就一定会有更好的发展前景。

声明：作者：赵燕生，本文摘录于《中国金币市场分析报告（2020）》，文中数据和观点仅供参考。