从近期新品的市场表现看金币市场动态 作者:赵燕生

2022年9月1日，金币云商APP揭晓“中国古代名画系列（捣练图）金银纪念币”金银套币的抽签结果：供应商品190套，参与抽签83人次，仅为供应商品数的43.68%，引发市场热议。

面对“中国古代名画系列（捣练图）金银纪念币”金银套币的中签结果，必然使人们联想到2022年贵金属币文化事件类纪念币新品发行的一些动态。

一、市场交易数据

2022年4月至8月，贵金属币文化事件类纪念币（不包括熊猫精制币，以下简称纪念币）新发币种相关数据见附表。

（一）整体情况

1.如附表所示，2022年4月至8月，共计发行6个纪念币项目，51个币种，总数量197.78万枚，总重量23.90吨。

2．到目前为止，这些项目和币种与零售价相比：

（1）整体下跌0.84%。

（2）在发行的6个项目中，平均价格上涨的有2个项目，平均价格下跌的有4个项目。

（3）从发行币种的内部结构看，如图1和图2所示：

（A）在这个板块整体下跌0.84%的情形下，银币平均上涨5.47%，一般规格币种平均上涨0.50%，金币平均下跌4.94%，中等规格币种平均下跌5.48%。

（B）在这个板块整体下跌833万元的情形下，上涨币种的正向贡献4，338万元，下跌币种的负向拉拽5，173万元。币种下跌的总动能大于上涨的总动能。

（4）在这个板块的51个币种中，上涨幅度最大的是“第19届亚运会金银币”中的三个币种，它们分别为75.00%、65.18%和31.54%；下跌幅度最大的三个币种分别是：吉祥文化15克银币、书法艺术8克金币和世界遗产8克金币，分别为20%、19.09%和16.83%。

（二）“泉州-捣练图”150克金币

2022年7月至8月发行的“泉州-捣练图”150克金币，与零售价相比，市场交易价格均有一定幅度下降，引发市场关注。其中在市场中议论的热点是零售价定价水平偏高。

1.评价零售价定价水平

零售价的定价水平是相对而不是绝对的。以下将试探性评估这2枚150克金币的零售价定价水平，见图3。由于人们无法获知发售端实际的贵金属成本，因此溢价数据将按照发行日的贵金属成本统一进行计算（简称贵金属成本溢价率或贵金属成本溢价值）。

众所周知，长期以来我国纪念币的零售价试行的是贵金属成本溢价率定价方式，即在贵金属成本之上乘以一定的加价幅度。如图3所示，在2016年至2021年发行的18种150克纪念金币（不包括熊猫精制币，以下简称相对早期发行的150克纪念金币）中，平均贵金属成本溢价率为1.81；“泉州-捣练图”150克金币的加权贵金属成本溢价率为1.72，与相对早期发行的150克纪念金币相比，平均贵金属成本溢价率下降5.01%。

除了使用贵金属成本溢价率指标之外，还可以使用贵金属成本溢价值指标进行评价，即零售价减贵金属成本。如图3所示，相对早期发行的150克纪念金币的平均贵金属成本溢价值为38，007（元/枚），“泉州-捣练图”150克金币的加权平均贵金属成本溢价值为40，991（元/枚），与相对早期发行的150克纪念金币相比，每枚高出接近3，000元。

2.观察市场定价机制

贵金属币的零售价仅是发售端按照一定规则制定的价格，它们将受到市场检验。

当前，相对早期发行的150克纪念金币和“泉州-捣练图”150克金币的市场交易价格水平见图4。

如图4所示，在相对早期发行的150克纪念金币中，当前市场交易价格最高的币种为14.46（万/枚），最低为7.58（万/枚），加权均值为8.52（万/枚）；“泉州-捣练图”150克金币为大约为9.00（万/枚），处于中间偏上水平。

通过以上数据可以看到：①虽然“泉州-捣练图”150克金币的贵金属成本溢价率下降，但是贵金属成本溢价值提升较大。②在一般的价值规律作用下，这2枚金币的上市价大幅低于零售价完全符合市场机制，并需要继续接受市场检验。③市场中反映的“泉州-捣练图”150克金币的零售价水平偏高是有一定道理的。④从理论上讲，发售端的加工、销售和管理成本应该与贵金属价格无关。发售端如何不断完善当下的纪念币定价机制，按市场规律办事，放水养鱼，实现市场参与者的利益均衡，规避从贵金属价格变动中获取超额利益，值得思考。

二、市场动向

（一）在我国宏观经济环境发生新变化的情形下，金币市场总需求偏弱，纪念币新品的发行强度不减，市场参与资金开始向精品板块和币种倾斜，对纪念币新品的需求总量和关注度下降，市场预期开始发生新的变化。

（二）在市场预期开始发生变化的情形下，市场中的经营资本和投机资本看空纪念币新品的后期市场，参与市场的动力减弱。例如从金币云商APP新品抽签中签率看，2022年与2021年相比，参与新品抽签的人次总体减少，新品的平均中签率提升18.60%，其中特别是“捣练图金银币”金银套币的抽签状况就是一个典型案例。2022年纪念币新品的发行已经一改往年“高开低走”的一般规律，形成整体“平开平走”或“低开低走”的新动向。到目前为止，虽然2022年纪念币新品发行呈现币种涨跌互现的格局，但整体上已经低于零售价0.84%，并且币种下跌的总动能大于币种上涨的总动能，同时这种状态还将继续经受市场更长时间检验。

三、思考

（一）面对当前我国金币的形势，既受到外部环境影响，也存在内部因素制约。如何积极面对外部环境，大力调整内部结构，将广大收藏投资及消费群体的保值增值作为发展我国金币市场的基本动力，优化金币市场的顶层设计，大幅减低纪念币新品的发行强度，强化精品设计理念，按市场规律完善零售价的定价机制，不断改善一级市场的销售方法和结构，已经成为摆在金币市场管理层和发售端面前的重大问题，不容回避。

（二）由于我国纪念币新品的发行开始出现从“高开低走”转向“平开平走”或“低开低走”的新动向，因此就向人们提出一个新品发行是“高开低走”好，还是“平开平走”或“低开低走”好的重大问题。

如何认识这个问题，首先要观察分析纪念币新品发行“高开低走”的成因。从市场实际情况看，纪念币新品发行的“高开低走”不排除有些币种真实需求相对较高的因素，但是更主要的原因是资本的投机炒作，形成虚假的供需关系，同时市场交易价格往往一步到位，大大透支了长期的增值潜力。当经营资本和投机资本撤离后，剩下的只是一地鸡毛，给用高价购买新品的收藏投资及消费群体造成重大经济损失。

大量市场实践已经充分告诉人们，金银币作为文化消费类商品，一个币种的文化艺术价值和收藏投资价值要经受长期的市场检验，新品发行的高开并不能代表它们真正的市场价值，仅能形成日后价格的较大波动，给市场的长远发展造成伤害。因此从一般规律看，纪念币新品发行在一段时间内的高开不是好事，反映了目前金币市场投机成分较重的市场状态，而且必然决定后续的不断下行，同时也会暂时掩盖金币市场顶层设计中的一些缺陷。

那么纪念币新品发行的“平开平走”或“低开低走”好吗？这也要从它们可能的形成机理出发进行分析。首先，纪念币新品发行平开或低开的最直接原因是在市场预期导向下投机资本相对较少，市场交易价格处于相对稳定状态，对于广大收藏投资及消费群体来说可以在一段时间内买到合理价位的币种。人们应该相信，经过长期的历史沉淀和消耗，只要是钱币精品，这些未经疯狂投机炒作的币种，在日后的长期收藏活动中一定可以获得相应的投资回报。另外，纪念币新品发行的平开或低开，也是对发售端发行强度和定价机制的一种检验和评估，如果管理层能够从中发现改进工作的线索，对金币市场的长远发展也不能说是坏事。

纪念币的市场交易价格是由资金带动的供需关系决定的。参与金币市场的资金既有理性资本和也有非理性资本。因此由非理性资本引发的纪念币新品发行的“高开低走”肯定不是好事，而在正常资本带动下的纪念币新品发行的“平开平走”或“低开低走”应该不是坏事。因此人们不宜看到“高开低走”就欢欣鼓舞，看到“平开平走”就灰心丧气。正确的态度应该是在“高开低走”中警惕风险和陷阱，在“平开平走”中看到机会和希望。当然市场预期整体负面不是好事，因此管理层和发售端应该从文化消费的大视野出发，采取积极措施调整市场预期，同时采取有力措施遏制资本的疯狂投机炒作，建立市场平衡资本，促进纪念币的市场交易价格在较长时间内波浪式上升，以维护广大收藏投资及消费群体的根本利益。

当前在我国纪念币新品发行中出现了一些新动向，也引发出一些新思考，同时金币市场的发展也面临新考验。管理层和发售端如何面对问题和挑战，继续深化改革和创新，人们将拭目以待。

参考资料：

1.《中国现代贵金属币的理论与实践》一书。

2.“中国现代贵金属币信息分析系统”。

3.《发展我国金币市场的顶层设计思考》一文。

4.《金银纪念币发售端定价结构研究》一文。

声明：本文由赵燕生老师授权转载发布，作者：赵燕生。