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赵燕生:现代贵金属币(79-99)拍卖流通量研究

http://www.shouxi.com 2022-11-07 09:54 首席收藏网

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内容提要:本文通过金币市场的币种流通量和流通率数据,总结了金币市场币种流通状况的一些规律,从宏观层面对贵金属币存世数量进行了探索,从收藏与投资两个角度出发对金币市场的主要特点进行了评估,对如何提高一些流通量极小精品币种的市场价值进行了研究,同时对如何提高贵金属币的平均持仓成本和价值中枢、提供价格不断上涨的更大动力进行了思考。本文从试探性角度出发,系统性开创了使用流通量数据研究金币市场运行状况的先河。

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本文转自《中国钱币》2022年第五期 作者:赵燕生

现代贵金属币(简称贵金属币)的有形市场价值一般通过市场交易兑现和评价。在市场交易中,流通量(成功交易次数)也是判断币种市场运行状况、存世数量和价值变化规律的重要指标。

一、研究基础和范围

在我国的金币市场中,币种的流转属于场外市场(OTC市场),不同币种的市场价值在多模式、多场景和多渠道的市场流通中实现,完整统计金币市场的全部交易情况是一项十分艰巨的工作。但是由于拍卖市场撮合交易的信息透明度相对较高,且具有一定规模,从具有抽样性质的代表性出发,金币市场的拍卖数据在某种程度上对于研究金币市场的运行状况具有较大参考价值。

鉴于以上思考和假设,本文对金币市场流通量的研究将以拍卖市场的场景为基础。由于我国贵金属币1979年至1999年发行币种的流通量、沉淀量和存世量相对稳定,且拍卖交易对于全部市场交易具有一定代表性,从数据的有效性出发,本文将以1979年至1999年发行的贵金属币在拍卖市场的流通量状况作为基本数据。具体的流通量数据(指在拍卖中成功交易的次数)由2014年至2022年6月拍卖市场国内外的线上线下56家拍卖公司、4,589场拍卖会、69.44万次成交数量、折合30.91亿人民币成交额等数据构成。由于存在跟踪和统计空隙,相信这些数据不是同时段全世界贵金属币拍卖的全部数据,但是覆盖率达到98%以上应该是肯定的。 在本文的以下研究中,除了有特别说明之外,各项数据均来自于2014年至2022年6月贵金属币拍卖市场中1979年至1999年发行的币种,简称“特定币种研究范围和交易量数据采集时间区间”。

二、主要运行状况

“特定币种研究范围和交易量数据采集时间区间”的拍卖市场运行状况如下。

(一)整体流通量状况

拍卖市场流通量的主要状况见表1。

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1.贵金属币按实铸实售量(实铸实售量等于实铸量减去官方返熔量,下同)计算的流通率4.09%。

2.贵金属币纪念币(简称纪念币)的流通率(4.84%)大大高于投资币(0.47%)的流通率。

(二)流通量数据的主要特点

为简化起见,以下主要披露纪念币流通量数据的主要特点。

1.币种实铸实售量与市场流通量的关系见图1。

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如图1所示:

(1)币种实铸实售量与市场流通量之间的关系大体上呈现正态分布样态,即两头小中间大。

(2)实铸实售量在2500枚至10万枚的币种,是市场流通量的主体,它们的市场流通量占到市场总流通量的85.53%。

(3)实铸实售量较小币种的流通量较小,完全符合市场流通规律;但是为什么实铸实售量较大币种的流通量反倒较小,值得分析思考。

2.币种市场交易价格与市场流通量的关系见图2。

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如图2所示:

(1)在币种的市场流通量与市场交易价格之间,大致处于负相关的线性关系,即币种的市场价格越低,市场的流通量就越大。

(2)市场交易价格小于等于2500元的币种,市场流通总量占到全部币种流通总量的74.82%,是整个拍卖市场流通量的主体。

3.币种不同流通量对应的交易金额见图3。

(市场交易金额)=(币种市场价格)X(币种对应流通量)。为相对准确反映币种流通量与交易金额之间的关系,图3数据采用2021年的币种市场价格和流通量数据。

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如图3所示:

(1)在币种的交易金额与其流通量之间,基本处于负相关的线性关系,即币种的流通量越低,其市场的交易金额就越大。

(2)2021年拍卖市场单次交易的平均价格为6,645元,反映了当前金币市场在市场价格方面的平均交易价格水平。

(3)市场流通量小于等于50的币种,其市场流通金额占到2021年全年拍卖总金额的87.47%,单次交易的平均价格为11,712元,从交易金额看形成了市场交易总规模的主体。

(4)结合图2的数据可以看到,一些币种在市场交易价格较低的推动下,市场交易量较大,但是一些高价位币种的流通量虽然较低,但是成交金额较大。数据显示:在拍卖市场中,低价位币种构成了交易数量的主体,高价位币种构成了成交金额的主体。

(5)虽然图3显示的是2021年拍卖市场的状况,但是对于其它年份的拍卖状况来说也有具有指示意义。

4.市场流通量与市场价总值之间的关系见图4。

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鉴于“中国现代贵金属币信息分析系统”是从2014年开始构建完整的拍卖市场流通量统计,因此市场流通量与市场价总值之间的对应关系仅为2014年至2021年的数据。

如图4所示:

(1)我国金币市场的这次深度调整是从2011年开始的,2014年基本仍处于下行通道。在市场价总值的下降过程中,交易量呈现放大态势。随着市场价格逐步企稳回升,开始伴随市场交易量缩小的情形。

(2)实际上在金币市场的运行中,从宏观上观察,币种的交易价格与流通量之间应该存在某种互动关系。图4形成的数据规律由何种原因引发,值得深入研究和思考。

(三)典型币种及板块的流通量

1.八年来市场流通量小于5枚的币种见表2。

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如表2所示,八年来市场流通量小于5枚的币种全部是实铸实售量较小的大中规格币种。

2. 八年来市场流通量最大的前五位的币种见表3。

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如表3所示,八年来流通量最大的前五位币种全部为实铸实售量较大的银币。

3. 八年来市场流通率最高的前五位的币种见表4。

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如表4所示,八年来市场流通率最高的前五位币种均为实铸实售量较小的金银币。

4.受到市场普遍关注的典型币种的流通数据见表5。

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如表5所示:①在这些典型币种中,流通量最大的是“国际儿童年”项目中的1/2盎司银币,为986次;流通量最小的也是“国际儿童年”项目中的1盎司加厚金币,为12次。②在这些典型币种中,流通率最高的是“国际和平年”项目中的27克银币,为24.59%;流通率最低的是“国际儿童年”项目中的1盎司加厚金币,为2.40%。

三、上述的流通量数据能够得到哪些重要启示

通过上述的流通量数据是否可以得到以下重要启示。

(一)币种流通状况的主要规律

1.流通量与流通率的一般关系

评价币种的流通状况主要包括币种的“流通数量(即成功交易次数)”和“与实铸实售量相比的流通率”两个指标。币种的流通数量一般与这个币种的实铸实售量大小有关;同时,由于分母的除数效应,实铸实售量较大币种的流通率一般较低。例如从表3中可以看到,1997年发行的“香港回归祖国纪念币1盎司普制银币”,八年来的市场流通量达到2,218次,是纪念币中流通数量最大的币种,但是由于这个币种80万枚的实铸实售量,使它的流通率又处于0.28%的较低位置。在观察一个币种的市场流通状况时,流通量和流通率指标各有其不同作用,但是从市场交易活跃度的角度观察,流通率指标更加重要。

2.交易量与交易金额的关系

从图2所示的流通数量看,实铸实售量在2500枚至10万枚的币种,是市场流通量的主体,它们的市场流通量占到市场总流通量的85.53%。从图3所示的交易金额看,市场流通量小于等于50的币种,其市场流通金额占到2021年全年拍卖总金额的87.47%。数据显示:低价位币种构成了交易数量的主体,高价位币种构成了成交金额的主体。

3.拍卖市场的平均交易价格

从图3中可以看到,目前在拍卖市场中,通过流通量计算的单次交易的平均价格为6,645元,其中市场流通金额占到拍卖总金额87.47%的币种的平均价格为11,712元。这些数据对观察当前我国金币市场的平均交易价格水平和消费水平具有重要意义。

4.交易总量与市场交易价格整体变化的关系

我国金币市场的整体价格变化与供需关系等多种因素有关。而供需关系的变化往往可以通过市场交易量来体现。通过图4中两种主要参数的对比变化中可以看到,在市场价格整体下行状态,存在交易总量放大的动向(即放量下行);在市场价格触底回升的过程中,具有交易总量相对缩小的倾向(即缩量上涨)。实际上,市场交易总量的变化可能与很多因素有关,但是在金币市场的宏观运行中,交易总量与市场价格整体水平已经显示出某种互动关系:即在负面市场预期作用下,会有大量抛盘涌出,供给大于需求,形成价格下跌;当市场预期发生正向变化时,由于惜售心理造成供给小于需求,形成价格上涨。实际上,这种流通总量与大盘市场运行互动关系,已经显示出多空双方的不同心态。

(二)加强币种存世量的认识与研究

在我国金币市场的发展中,由于各种复杂的历史原因,币种的存世量始终被一团迷雾笼罩。从理论上讲,币种的存世量是客观存在的,客观存在的事物一般都可以通过某种方法认识。众所周知,从一般规律看,币种的流通量应该是币种存世量的客观反映,因此通过流通量去探寻存世量应该是一种重要的方法和路径。通过贵金属币的流通量去研究存世量,是一个使用已知实铸实售量来判断未知存世量的复杂过程,充满不确定和挑战,也是广大收藏投资者最为关心的话题。

实际上,对贵金属币存世量的研究存在宏观和微观两个层面。本人曾经在《中国钱币》2020年第3期发表过一篇“现代贵金属币存世数量研究”的文章,它主要属于微观层面,对探寻某一币种的存世量提出了一些初步思路和方法。然而,如何从宏观层面继续深入研究,始终是一个绕不开的课题。

在本文披露的各种数据中,存在一个重要问题就是:①虽然投资币的铸造数量较大,但是它们的流通量和流通率大幅低于纪念币。②在纪念币中,同样也存在类似的情况,即一些币种的发行量较大,但它们的流通量或流通率相对较小。实际上存在的这种市场现象已经有违于实铸实售量与流通量正相关的一般规律。

如何解释这种市场现象,其中可能的原因是这些大量发行的币种在民间的收藏沉淀量较大,或在其它渠道也有流通,但是更主要的原因应该是在市场发展过程中,这些币种的民间灭失量更大。了解金币市场发展历程的人士一般都知道:①随着黄金和白银价格的周期性上涨,大量投资币特别是投资金币被返熔变料。②在纪念币的发行历史过程中,也有大量的实时“料价币”在贵金属价格波动中在民间灭失。③由于受到各种复杂原因影响,虽然一些贵金属币仍然在世,但是它们的存在形态已经失去流通价值。总之,贵金属币中的这些币种确实存在数量较大的民间灭失现象,因此可以从某种层面解释:为什么实铸实售量较大币种的流通量和流通率较低的数据现象。

由于贵金属币在民间的灭失量存在极大不确定性,要想精准判断币种的民间灭失量将是非常困难的。但是从宏观层面和定性方面观察,同时经过长期深入市场调查和系统估算,在贵金属币的实际铸造销售总量中,至少有20%的数量已经在民间灭失。即按照实铸实售量计算的2021年金币市场的2100亿市值中,大约已有420亿不复存在,而且随着时间流逝和历史淘汰,这种贵金属币在民间灭失的情况将继续扩大。

从钱币市场的发展规律看,由于受到各种复杂原因影响,一些币种的数量将在时间的演进中逐步灭失,这是一种正常的历史现象。从我国贵金属币的实际情况看,人们不但要关注公告发行量和实铸实售量,更要关注存世量。从统计学的原理出发,关注存世量的最主要工具应该是在较长时间周期内积累币种流通率数据。实际上对币种存世量的认识就是要充分利用币种的流通率数据,在宏观和微观两个层面展开研究。

对于普通收藏投资者来说:一方面要通过观察某一币种的市场流通率去发掘市场存量较少的精品;另一方面不要过多计较经济上的一时得失,对自己喜爱的精品坚持长期收藏活动,通过时间的检验和淘汰,体现自己藏品的市场价值。

(三)通过流动率观察金币市场的主要特点

与单纯用于投资的标的物(例如股票)不同,贵金属币具有收藏与投资的双重属性。作为收藏属性,在收藏者手中沉淀是基本特征。作为投资属性,又必须在市场流通的价值转换中实现。如果全部贵金属币都在收藏者手中沉淀,将无法体现投资价值,但是如果全部贵金属币都在流通中奔波,就会成为单纯的投资筹码。因此,贵金属币在收藏与投资以及沉淀与流通等方面,应该处于怎样一种关系,就应成为评价金币市场健康状况的重要观察点。

由于金币市场的复杂性,随着时点变化,纪念币收藏与投资的双重功能始终处于动态变化之中,并且因人而异,因此对于一个币种的流通率到底处于何种状态较为合理的问题,将很难得出准确的答案。从目前“特定币种研究范围和交易量数据采集时间区间”中纪念币的数据观察,我们假定以流通率30%为分界点,大于30%的币种为侧重投资成分,小于30%的币种为侧重收藏成分。数据显示,流通率大于30%的币种共有276种,占比25.14%;流通率小于30%的币种共有822种,占比78.86%。尽管不同个体参与金币市场的动机不同,而且保值增值是广大收藏投资者参与金币市场的基本动力,其中特别是确有一些参与者在把贵金属币当成赚钱的筹码进行炒作,但是从宏观和整体上观察,即使考虑到存世量的情况,目前我国金币市场的币种流动状态仍然是一个以收藏为主的市场,流通率整体偏弱。

扩大收藏群体是发展我国金币市场最重要的群众基础,保值增值是发展我国金币市场最重要的经济动力。从目前我国金币市场的实际情况看,扩大币种的流通率仍有空间,因此应该进一步加大宣传推广工作,其中特别是加强在圈外收藏品市场的渗透力,通过提升流通量和流通率来提高金币市场的影响力和市场价值。

(四)大力发掘流通量较少币种的市场价值

在本文的表2中,记录有12枚在“特定币种研究范围和交易量数据采集时间区间”内交易记录为零的金币。它们的重量规格为5盎司至5公斤,实铸实售量在12枚至99枚范围内,历史记录的市场交易价格在30万至1100万之间。如何认识这些在八年中未见交易的币种:①这些币种均为目前贵金属币中存世量较少且价格较高的精品。其中的“1999中国己卯(兔)年12盎司金币”,本人在“现代贵金属币存世数量研究”一文中专门做过研究,估计存世量不大于40枚,与99枚的实铸量有较大差距。②长时间以来,它们几乎全部处于收藏沉淀状态,在市场交易中几乎很难看到他们的身影。对于比较关注这些藏品的收藏投资者来说,它们一旦在市场交易中就应该积极参与买入,不要丧失难得的收藏机会。③一个币种的市场价值是在市场交易中实现和得到确认的,不是虚无缥缈的忽悠,随着时间变化,这些币种的市场价值需要密切关注。人们期盼它们的市场价值在历史的检验中大放异彩。

(五)提升币种的平均持仓成本和促进价格稳定上涨

长期以来,我国金币市场的市场交易价格一直处于时时波动和周期性波动状态。引发这种波动的原因很多,其中市场价格是否虚高也是在某些条件下引发市场价格波动的因素之一,而收藏投资者非杠杆资金的平均持仓成本正是观察某一时点价格水平的重要切入点。

如何计算某一时点收藏投资者的平均持仓成本需要借助币种的市场流通量。根据本文的以上数据,选择了两种典型币种进行探讨,见表6。

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如表6所示:

1.从“1997年1盎司麒麟铂币”的情况看:2014年至2021年这个币种共计成交54次,经过相对充分换手,流通率为54.00%;在这一时间区间内的加权成交价格71,116(元/枚),2022年6月的交易价格82,521(元/枚),这一价格比2014年至2021年的加权成交价高16.04%,平均持仓成本差距不大。

2.从“1992中国壬申(猴)年8克金币”的情况看,2014年至2021年这个币种共计成交348次,换手率相对较低,流通率为6.96%,在这一时间区间内的加权成交价格14,774,(元/枚),2022年6月的交易价格27,280(元/枚),这一价格比与八年来的平均交易持仓成本高出84.65%,具有一定差距。

从我国金币市场的较大周期性波动看,价格泡沫过大是引发价格剧烈波动的重要原因,其核心问题是少数换手率较低币种的价格并不能代表稳定的市场价值,一旦市场预期发生变化和杠杠资金撤出,市场价格将移向非杠杆资金平均持仓成本的底部。从表6举例的两个币种看,面对市场有可能出现的波动,“1997年1盎司麒麟铂币”的市场价格应该比 “1992中国壬申(猴)年8克金币”的市场价格相对稳定。市场价格不断上涨是每个收藏投资者的心愿,在市场价格上涨过程中,降低价格泡沫和提升底部区间的关键是通过提高币种流通率来提升非杠杆资金的平均持仓成本,从而抬升币种的底部区间和价值中枢。如何通过币种的流通量来观察它的平均持仓成本,应该是收藏投资者参与市场和规避风险的重要视角,也是从宏观上判断市场价格泡沫程度的重要依据,需要密切关注。

(六)关注流通量数据的重要性

在我国金币市场的运行中,人们一般比较关注币种的数量、它们的文化艺术价值,需求侧群体变化、资本的关注度和市场交易价格变化等热点问题。实际上,通过以上数据和分析,人们应该看到币种的流通量数据也应成为金币市场关注的重要视点。通过币种的流通量数据并结合其它市场参数,不但可以研究金币市场的运行规律,同时也可以在探寻币种存世数量、找寻市场价值形成和波动规律等方面提供一定支撑。

从试探性角度出发,本文在“特定币种研究范围和交易量数据采集时间区间”内,对贵金属币的拍卖流通量数据进行了披露、整理和分析,对流通量呈现的一些规律和特点进行了探索,今后还需创造条件在更大范围内进行研究。实际上,我国贵金属币的市场流通模式、场景和渠道众多。尽管拍卖市场数据具有一定代表性,但是人们还是期盼有关机构创造条件更加全面地收集、汇总和分析金币市场的流通数据,为全面认识我国金币市场的运行状况做出更大的贡献。

(说明:本文转自《中国钱币》2022年第五期,作者:赵燕生。在本文撰写过程中(按姓氏笔画为序)得到丁峰、王翔、阮强、陈鹏洋、盖祥震和董志鹏等人士的指点和帮助,在此表示衷心感谢。文中数据和观点仅供参考。)

主要参考文献:

1.“中国现代贵金属币信息分析系统”第16版,赵燕生主创。

2.“中国现代贵金属币的理论与实践”,西南财经大学出版社 2016出版发行,作者赵燕生。

3. “现代贵金属币存世数量研究”,《中国钱币》2020年第3期,作者赵燕生。

声明:本文由赵燕生老师授权转载发布,作者:赵燕生。

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