中国的现代贵金属币是一种以货币形式出现，以贵金属为载体，用于收藏投资及消费的工艺或艺术类商品。从现代贵金属币的基本属性和统计数据看，贵金属价值是中国现代贵金属币的最重要物质基础。近日，中国现代贵金属币研究专家赵燕生对现代贵金属币的货币溢价因素进行了分析，以下为第一部分：结构与特性。

中国现代贵金属币（以下简称贵金属币）的市场价值由有形价值和无形价值构成，市场交易价格是其中有形价值的货币表现形式。

贵金属币的有形价值及结构一般可用如下关系表述：

市场价格 = 贵金属价值 + 货币溢价因素提供的价值 ［1］，上述关系的数学公式为：

式中：P为市场交易价格；是一个币种内含的贵金属价值； 是货币溢价因素提供的价值，是一个币种的市场交易价格减去贵金属价值后的增值部分，并可用如下公式表述：

从贵金属币众多币种的可比性出发，衡量一个币种或板块的货币溢价值水平一般可使用相对性指标，即货币溢价值在市场交易价格（P）中的占比，称为货币溢价率。

从易于计算的角度出发，上述公式可以转化为：

式中：为货币溢价率，为贵金属价值在市场交易价格中的占比。

关于如何进行计算，以下使用“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”作为实例进行具体说明，见图2和表1。

如表1所示，一枚币的重量规格以及它在某一相同时点的贵金属价值和市场交易价格都是非常容易得到的数据，通过上述公式［5］即可简单计算出一个币种的货币溢价率。“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”的值为11.33%。

以货币形式出现和以贵金属为载体是贵金属币的一个重要特性。但是它们作为一种工艺或艺术类商品，除了本身的贵金属价值之外，由货币形式带来的市场溢价（即货币溢价值）将是它们在市场中存在和发展的基础，否则就会等同于普通的贵金属原料。鉴于货币溢价值对贵金属币的重要性，本文将试探性分析研究贵金属币的货币溢价率结构、主要特性和涉及到的一些问题，同时探寻不断提升货币溢价率的一些路径和方法。

一、货币溢价率结构

在本文没有特别说明时，贵金属币的货币溢价率以2019年底的数据为基准。2019年底我国贵金属币内部的货币溢价率结构数据见附表1。

（一）大盘及内部的投资币和纪念币

我国的贵金属币分为投资币和纪念币，以下分别将它们简称为投资币和纪念币。

贵金属币大盘及内部投资币和纪念币的货币溢价率分布数据见图3。

如图3所示，贵金属币大盘平均的货币溢价率为19.78%，其中投资币为5.68%，纪念币为37.05%。

（二）投资币

投资币内部投资金币和投资银币的货币溢价率分布数据见图4，它们按发行时间分类的货币溢价率分布数据见图5。

如图4所示，在投资币内部，投资金币的货币溢价率为4.20%，投资银币的货币溢价率为21.02%。如图5所示，在早期或中期发行的币种货币溢价率相对较高，但随着发行时间后延，它们的货币溢价率具有明显的不断降低规律。

（三）纪念币

1.纪念币内的主要板块

纪念币内部不同贵金属材质板块和其它典型板块的货币溢价率分布数据见图6。

如图6所示：①在按照不同贵金属材质板块分类的货币溢价率分布中，铂币板块的数值最高，为74.21%，钯币板块的数值最低，为0.91%。②在两个其它典型板块中，“老精稀板块”最高，为75.50%；“新精品板块”次之，为45.57%。同时这两个板块的货币溢价率均较大幅度高于纪念币的平均值。

2.纪念金币和纪念银币中的不同发行年度板块

从整体权重出发，以下将主要展现纪念币内部金币和银币按发行时间分类的货币溢价率分布数据，见图7。

如图7所示，纪念金币和纪念银币的货币溢价率分布与发行时间具有较为明显的变化趋势，即在早期或中期发行币种的货币溢价率相对较高，随着币种发行时间的后延，货币溢价率大体呈现下降态势。

3.纪念币按不同货币溢价率分类的币种数量分布状况。

纪念币按货币溢价率分类的币种数量分布数据分别见图8和图9。

如图8所示，纪念金币按货币溢价率分类的币种分布，随着值加大呈现迅速递减趋势，其中货币溢价率小于等于20%的币种共计441种，占纪念金币币种总数的50.23%。

如图9所示，纪念银币按货币溢价率分类的币种分布，随着值加大呈现两头小中间大的格局，其中货币溢价率大于65%小于等于90%的币种共计514种，占纪念银币总数的44.31%。

二、货币溢价率特性

（一）动态变化特性

显而易见，由于市场交易价格和贵金属价格是动态变化的，因此贵金属币的货币溢价率也是不断变化的。这种变化我们仍以“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”为例进行展现，见图10。

如图10所示，由于在多种因素共同作用下，在2011年至2019年期间，“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”的货币溢价率震荡下行，并从2011年的72.58%下降到2019年的11.33%，显示出货币溢价率的动态变化特性。

实际上贵金属币每个币种的货币溢价率都是在不断变化的，人们对此应该不难理解。然而它们有哪些普遍的变化规律？这些规律是如何形成的？影响这种变化的因素又有哪些？它们今后又有怎样的发展变化趋势？……这些问号才是问题的关键。

（二）有规律的特性

1.投资币

虽然投资币的概念没有在“中华人民共和国人民币管理条例”中出现，但是这个概念已经得到市场普遍认同，在本文图3中的数据为此又一次提供了支撑。如图3所示，投资币的货币溢价率为5.68%，大大低于纪念币板块。特别是其中的投资金币，其平均的货币溢价率仅为4.20%。数据表明，从整体上看投资金币市场交易价格与黄金价格变化的关联度高达95.80%，黄金的投资属性凸显。投资币与纪念币在货币溢价率方面存在的明显差异形成了贵金属币货币溢价率最大的结构性规律。

以上揭示的投资币货币溢价率规律仅是这个板块的平均值，实际上在这其中也有一些特殊情况，其中2个典型币种的货币溢价率数据见图11。

如图11所示，在投资币中，“1995版1/2盎司普制熊猫金币”和“2000版1盎司普制熊猫银币”的货币溢价率均大幅度高于投资金币和投资银币的平均水平，显示出异军突起的特色。这种情况说明，对于一个事物既要从整体出发认识共性，也要深入其中发现个性。不易用共性否定个性，也不能用个性代替共性。

2.纪念币

如图3所示，从整体上看纪念币的货币溢价率为37.05%，高于投资币6.5倍，从结构上突显出纪念币的特点。

在纪念币内部，如图6所示，其内部的平均货币溢价率呈现多样化分布：

①钯币板块的货币溢价率最低，金币板块倒数第二，铂币板块处于最高位置。

②受到市场普遍关注的“老精稀板块”和“新精品板块”在平均货币溢价率的分布中分别录得75.50%和45.57%相对较高数值。

与投资币的情况相类似，在纪念币中也有一些币种的货币溢价率数值非常亮眼，它们中的典型币种见图12。

图12分别记录了纪念金币、纪念银币、纪念铂币和纪念双金属币中货币溢价率最高的币种。数据显示，这些币种在贵金属价值之上的增值部分非常大，甚至贵金属价值可以忽略不计，而且贵金属价值极其变化已经对它们的市场交易价格基本不产生影响。在纪念币中类似于上述情况的币种大约有90种，在纪念币总数中的占比约为百分之四。

在纪念币中，相对于货币溢价率较高的币种来说必然也存在货币溢价率较低的币种。表2以投资币的货币溢价率5.68%为判断指标，将纪念币中低于这个数值的币种进行了汇总。

如表2所示，在纪念币中货币溢价率小于投资币均值的币种共计257个，其中特别是纪念金币的占比最高，达到11.83%。这些币种的货币溢价值较低，与贵金属价值的关联度达到94.32%，似乎已经具有投资币属性，其中的原因值得认真分析。

以上数据显示 与投资币的情形相似，在纪念币中也同样存在整体与局部、共性与个性的关系。

3.其它规律

在贵金属币的货币溢价率分布中还呈现出以下规律。

（1）如图4和图6所示，在相同的分类条件下，银币的货币溢价率普遍高于金币。分析原因是否与币种的绝对价格有关。即从整体上看，在重量规格相同的情况下，金币的市场交易绝对价格普遍高于银币，由于受到实际购买能力引发的供需关系变化，价位相对较低的币种需求也会较大，形成了金币的货币溢价率普遍低于银币的规律。

（2）如图5和图7所示，不管是投资币还是纪念币，发行时间较久币种的货币溢价率整体上相对较高，随着币种发行时间后延，似乎存在货币溢价率逐步下降的趋势。分析原因是否与币种的实际存世数量、沉淀数量和流通数量有关，即一枚币种的历史沉淀时间也将对它的货币溢价率产生重要影响。这也是长期进行贵金属币收藏投资活动能够显示出的重要规律。

（3）众所周知，按照物以稀为贵的规律，币种的实际发行数量也是影响货币溢价率的重要指标。为简化起见，图13展示的是纪念金币的货币溢价率与币种实际铸造数量之间的关系。如图13所示，随着币种实际铸造数量的加大，货币溢价率一般呈现下降趋势。

(4）在图10中，“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”的货币溢价率从2011年的高点72.58%迅速下降到2019年的11.33%。引发这种变化的原因可能不少，但是这个币种上市后市场交易价格的高开低走应该是重要原因，而且这种情况在纪念币中已经不是个例。如图14所示，实际上近些年纪念币上市后市场交易价格的高开低走已经几乎成为一种常态。

图14是2011年至2019年发行的全部519种纪念币从币种上市后到2019年的货币溢价率走势图。数据显示，我国贵金属币上市后整体上的高开低走似乎已经成为一种普遍规律。从市场实践出发，一个币种的货币溢价率一般都需要经过充分换手和沉淀后才能呈现出相对稳定状态，同时也需要经受时间检验和市场波动周期的检验，因此人们不易使用因短期投机炒作产生的货币溢价率来判断一个币种的增值能力，这也是贵金属币货币溢价率变化的重要规律。

（三）具有指示价格变化诱因的特性

贵金属币市场交易价格的实时变化是一种常态，但是引发这种变化的原因多种多样，需要认真分析。以下首先通过三个案例进行研究，它们市场交易价格变化的对比时段为2020年4月至2019年12月。

1.“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”

首先继续沿用本文多次举例的“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”作为第一个案例。

“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”2020年4月与2019年12月对比的价值结构变化数据见图15。

2020年4月与2019年12月相比黄金月度加权均价上涨11.39%。

如图15所示，在这段时间内“2011中国辛卯（兔）年1/10盎司彩色纪念金币”的市场交易价格没有跟随黄金价格同步上涨，幅度仅为9.27%。引发这种变化的主要原因是这枚金币的货币溢价值降低7.32%，同时带动它的货币溢价率下降15.18%。因此可以说，引起这枚金币价格变化的主要原因是黄金价格的变化，而货币溢价率不但没有起到正向支撑作用反而起到了反向拉拽作用，市场需求是下降的。

2.投资银币板块

投资银币板块2020年4月与2019年12月对比的价值结构变化数据见图16。

如图16所示，2020年4月与2019年12月相比投资银币板块的市场交易价格上涨8.61%。但是值得关注的是，在这个时间区间内白银价格不升反降了11.88%。数据显示，在这个时间区间内引发投资银币市场交易价格上涨的重要原因是货币溢价值升上了29.05%，这种上升幅度不但完全弥补了白银的下降幅度，同时录得货币溢价率提高18.82%，反应出在这段时间内投资银币的市场需求是上升的。

3.双金属币板块

双金属币板块2020年4月与2019年12月对比的价值结构变化数据见图17。

如图17所示，主要在黄金价格上涨带动下，2020年4月与2019年12月相比双金属币板块的市场交易价格、贵金属价值和货币溢价值都在上涨，但是由于它们各自的上涨幅度不同，最终的变化结果是贵金属成本率上涨4.09%，货币溢价率下降2.54%。

数据显示，虽然双金属币的市场交易价格在上涨，但是引发价格上涨的内部因素是不同的，其中特别是市场需求没有同步提升，对此需要深入观察和分析。

以上三个案例是否表明：

1.从一个币种或板块来看，虽然市场交易价格都在变化，但是诱发变化的动因是不同的，其中的贵金属价值和货币溢价值各自发挥着不同作用。

2.从理论上说，在一般情况下供需关系变化将影响市场交易价格。从贵金属币的价值结构看，作为外因虽然贵金属价格变化对贵金属币的总需求会产生某种影响，但是对于贵金属币来说衡量供需关系变化的更重要和更直接指标应该是货币溢价率的变化。即在市场交易价格和贵金属价值的变化过程中，只要货币溢价率发生正向变化，就将说明供需关系发生了正向支撑作用，反之亦然。

3.鉴于贵金属币货币溢价率是衡量一个币种或板块供需关系的重要指标，因此在判断金币市场供需关系的变化时，应特别关注货币溢价率的变化，不易简单使用市场交易价格变化的单一指标。

说明：本文刊载在“中国金融新闻网”，作者赵燕生。在本文撰写过程中得到（按姓氏笔画为序）刘双舟、阮强、孙克勤、杨松林、张万春、陈鹏洋、盖祥震和曾卫胜等人士的协助指导。

主要参考文献和资料
　　1.《中国现代贵金属币的理论与实践》 赵燕生编著 西南财经大学出版社 2016年出版。
　　2.《中国金币市场分析报告（2019年）》 赵燕生主编 中国金融新闻网 2020年发布。
　　3.“中国现代贵金属币信息分析系统”2020年版 赵燕生领衔专业技术团队创建。
　　4.《艺术金融学概论》 西沐著 中国经济出版社2019年出版。