现代贵金属币（简称贵金属币）的市场价值由文化艺术价值和收藏投资价值共同组成，两者相辅相成，缺一不可。其中的收藏投资价值（简称投资价值）是发展我国金币市场的经济基础，没有投资价值的比较优势，就没有金币市场的迅速发展和壮大。

按照现代投资经济学理论：投资是一定经济主体为了获取预期的不确定效益而将现期的一定收入或其他资源转化为资本的经济活动。按照这一定义可以明确：评价贵金属币的投资价值，既投入产出的比例关系应该用货币资金形式体现。也就是说评价贵金属币的投资价值应该借助量化分析工具。

在我国的金币市场中，评价贵金属币的投资价值是一项非常个性化的工作。由于每个参与者的买入卖出价格和买入卖出时点都只有自己知道，别人很难通过定量分析方法计算出不同个体参与币种的投资价值。但是能否对贵金属币的投资价值进行分析研究呢？答案是肯定的，既通过可知的公开数据从宏观层面进行实验性分析与探索。

按照进行定量分析的总思路，分析我国贵金属币的投资价值首先要建立一套相应的指标体系。这个指标体系主要包括直接指标和相对指标。

一、直接指标

所谓直接指标就是用零售价（L）、市场价（S）和贵金属变动成本（统计时段的贵金属价值BD）等数据简单计算它们之间的相对关系。

（一）市场价/零售价

“市场价/零售价”（S/L）是用于衡量贵金属币市场价与零售价之间的溢价率，即贵金属币市场价与零售价相比的增值倍数，其中的零售价也称零售指导价或初始发行价。

我国贵金属币2017年大盘在2018年中期的S/L值分布见表1。

（二）市场价/贵金属变动成本

“市场价/贵金属变动成本”（S/BD）是用于衡量贵金属币市场价与变动成本之间的溢价率，俗称料价比。它主要反应货币溢价因素提供的价值对应贵金属价值的变化倍数。

我国贵金属币2017年大盘在2018年中期的S/BD值分布见表2。

二、相对指标

投资价值是相对的不是绝对的，它还必须引入时间成本和机会成本进行深入评价。

（一）涉及时间成本的指标

由于货币的实际价值和购买能力是随时间变化的，因此在考核贵金属币的投资价值时还必须考虑资金的时间成本。衡量时间成本的指标主要包括CPI比较值、存款利率比较值和货币贬值速度比较值。从一般情况看能否分别跑赢上述三项时间成本指标是评价一个币种投资价值优异的基础和前提条件。这些指标的具体计算公式如下：

1.（市场价/零售价）/CPI累计值（简称：CBZ）：用于衡量贵金属币的实际增值比例是否跑赢同期CPI的指标。

2.（市场价/零售价）/利息累计值（简称：LBZ）：用于衡量贵金属币的实际增值比例是否跑赢同期存款利率的指标。

3. 市场价/零售价）/货币贬值幅度累计值（简称：HBZ）：用于衡量贵金属币的实际增值比例是否跑赢同期货币贬值速度的指标。

（特别说明：当CBZ值、LBZ值和HBZ值大于1时，说明贵金属币的实际增值幅度分别跑赢了相应指标，数值越大说明投资价值越高。当CBZ值、LBZ值和HBZ值小于1时，说明贵金属币没有跑赢相应指标。）

我国贵金属币2017年大盘在2018年中期涉及时间成本三项指标的分布见表3。

（二）涉及机会成本的指标

从投资角度出发，当人们投入资金购买贵金属币时，就有可能丧失投资其它标的物的机会。所谓机会成本是在被舍弃选项中的最高价值者就是本次决策的机会成本。

在日常的投资实践中，除了贵金属币之外还有很多其它选项。例如外汇、股票、金融证券、房地产和其它艺术收藏品等。投资贵金属币的机会成本主要是计算它们的平均年化收益率，并且通过这个指标与其它投资活动的平均年化收益率进行比较。其它投资活动的平均年化收益率可以通过有关信息渠道查询。

我国贵金属币2017年大盘在2018年中期涉及机会成本的平均年化收益率分为2组数据，一组是通过零售价与统计末期市场价对比形成的数据，另一组是通过2011年市场价与统计末期市场价对比形成的数据，详见表4。

在机会成本中，还有一个因素需要考虑，就是投资贵金属币的保管成本。实际上投资贵金属币是有可能存在保管成本的，例如存入银行保管箱的租金成本或由于保管不当造成的品相变化等。从一般情况看贵金属币的金属稳定性相对较好，对比其它收藏品应该具有一定优势。但是如何评估贵金属币在保管成本方面的优弱状况更是一项极其个性化的统计分析工作，需要投资者自行加以关注和衡量。

三、各项评价指标汇总

贵金属币2017年大盘在2018年中期按不同板块统计的投资价值评价指标见表5。

（特别说明：本文以上部分只展示了各种数据，读者可根据自己的判断进行解读。在以上评价指标中，市场价/零售价（S/L值）和市场价/贵金属变动成本（S/BD值）的计算相对简单，读者可以根据自身关注币种的相关数据进行计算。CBZ、LBZ、HBZ和平均年化收益率等评价指标的使用比较简单，但计算过程相对复杂，有兴趣的读者可查阅《中国现代贵金属币的理论与实践》一书。）

四、投资价值变化的主要特性

在我国的金币市场中投资价值是最引人关注的焦点之一。那么投资价值有那些主要特性呢？

（一）真实交易特性

衡量我国贵金属币投资价值的唯一基础就是能否实现有效的市场交易。在市场中人们经常可以看到，有些币种很少在市场交易中出现，尽管人们给了它们或高或低的估价，但是只要没有实现有效的交易和价值转化，那么这些想象的价值都不能说明它们真实的市场价值。例如1991年发行的中国熊猫金币发行10周年5公斤纪念金币，它最近的一次公开交易是在2011年4月30日的日本泰星东京钱币拍卖会上以1.276亿日元成交（折合人民币1036.75万元），在此之后尽管有人给出了700万或1700万人民币的估值，但只要在此之后没有新的公开成交记录，那么这枚金币的市场价值一直都将是1036.75万元人民币。虽然人们可以通过某种方法预测市场价格可能发生的变化，但投资价值不是虚幻的故事和美丽的想象，它们必须在大量的市场交易中兑现。这将是评估我国贵金属币投资价值的唯一基础，同时也是投资价值的真实交易特性。

（二）动态变化特性

正向世界上的一切事物都在发生变化一样，我国贵金属币的投资价值也是动态的和变化的。例如，由于这次我国金币市场的大幅度波动，很多板块或币种的投资价值指标都出现弱化，但是一旦出现系统性上升走势，这些指标将有很大可能得到修正和改善。再例如在市场中人们经常可以看到，某个新发币种开盘后市场交易价格迅速攀升，如果用较短的时间跨度衡量，这个币种的投资价值非常优越。但是一旦出现高开低走或不能连续保持一定的增值速率，今后采用更长的时间跨度进行衡量时，这个币种的投资价值指标一般都会发生逆转，前期交易价格的迅猛上涨意味着它已经提前透支了今后一段时间的投资价值预期。从2017年6月发行的“中国熊猫金币发行35周年金银纪念币”项目中的双金属币看，它的零售价13500元/枚，年底时的市场价23000元/枚，S/L值=1.70，S/BD值=2.882 ，CBZ=1.714 ，LBZ=1.716 ，LBZ=1.719，年化收益率=70%，各项投资价值评价指标都非常亮眼。但是对比整个双金属币板块的投资价值指标，这枚双金属币的各项指标已经超过整个板块17年至27年积累的投资价值，因此这枚双金属币的投资价值能否接受更长时间的检验值得观察。由此可见我国贵金属币的投资价值是动态的，人们不能用过去的投资价值说明今天的投资价值，也不能用今天的投资价值代替今后的投资价值，随着时点的变化投资价值的变化方向也将呈现多样性，这就是投资价值的动态变化特性。

（三）价格围绕价值波动的特性

经济学告诉人们，在一个完全有效的市场中，市场价值和市场价格是相等的。但由于完全有效的市场只是一种理想状态，因此市场价值和市场价格在大部分时间内是不相等的，完全相等只是一种理想状态，价格始终在围绕动态价值波动。例如市场价格往往与市场预期、购买能力、人的欲望、感情、情绪和偶然性关系很大，经常处于非理性状态。特别是由于我国的金币市场距离完全成熟市场还有一定差距，在资本风险偏好驱动下会出现一些过度反映。当资本冲动时极易形成价格虚高的牛市，由此伴生出价值回归的市场动力。在价值回归过程中由于资本的冷漠，也会出现价格超跌的熊市，同时孕育市场价格回升的动能。这就是价格围绕价值动态变化的本质。

（四）有规律的变化特性

虽然我国贵金属币的投资价值是动态，但这种变化也是有规律的。首先从历史发展轨迹看，我国的金币市场已经历过四次大的起伏变化。例如1979年至1989年的第一次市场变化周期，1990年至1997年的第二次市场变化周期，1998年至2011年的第三次市场变化周期，以及从2011起开始步入的新的市场变化周期。虽然引发每次大的周期变化的内外因素并不完全相同，但从宏观和整体上观察，供需关系将影响收藏投资价值的变化，决定供需关系的关键因素是市场预期，影响市场预期的主要条件是内外环境。尽管我国贵金属币的投资价值呈现一种周期性变化规律，但是由于受到资产价格不断膨胀，收藏投资及消费群体不断增加，币种的流通量减少和沉淀量增加，以及贵金属价格在一个较长的时期内将呈现一种螺旋式上涨态势，因此我国贵金属币的投资价值中值将呈现一种不断抬升的特性。例如在2011年至今的价格调整周期中，很多币种的价格低点都始终高于上一个价格起伏周期的顶点。综上所述，在我国贵金属币的投资价值变化中，周期性波动和价值中值不断抬升的特性都是极其重要的规律。充分认识这种特性对收藏投资及消费群体非常重要，特别是在牛市时要警惕风险，谨慎操作，在熊市时也要增强信心，迎接未来。

（五）收益与风险并存的特性

从本文的以上数据中可以清晰地看到，从投资角度出发买卖贵金属币不但可能获得具有比较优势的投资回报，同时也存在投资效益不佳甚至亏损的尴尬处境。在上面表1至表5的各项数据中，在环境和条件相同的情况下，都存在投资价值优越的币种和投资价值不佳的币种，没有任何人能够保证投资贵金属币时只赚不赔。如何获得较好的投资业绩，关键在于充分认识市场规律，认真把握市场规律，深入了解不同币种的投资价值特性，精心选择文化艺术价值和收藏投资价值俱佳的精品。如果能够做到虽有少数币种亏损但总体上盈利，就应该算作一位投资贵金属币的赢家。

研究贵金属币的投资价值是一项相对复杂的工作，全部了解其中的奥秘就更加艰难，思绪浮躁和没有定力就会为失败埋下伏笔。广大收藏投资者应在收藏投资实践中不断摸索适合自身情况的投资攻略，争取获得较好的收藏投资比较优势。

在本文的第一段已经清晰地阐明投资价值仅是整个贵金属币市场价值的一个部分，它还有丰富的文化艺术价值。作为一个收藏投资者当然希望获得丰厚的投资回报，但是投资赚钱不是收藏投资贵金属币的全部内涵，它还应有体验收藏过程、丰富钱币知识、结交业界朋友、提高鉴赏能力、充实文化生活等文化方面的功能。作为一位成熟的收藏投资者，他在收藏投资贵金属币的同时，完全有可能在喜怒哀乐之中丰富自己的人生经历和得到深厚的精神文化享受。

说明：作者赵燕生，本文摘录于《中国现代贵金属币的理论与实践》一书第三部分的第六章第二节和第八章第二节。文中数据和分析仅代表个人观点，仅供参考。